维持“增持”评级。宇通客车2014上半年实现营收93亿，同比微减3%；扣非归母净利润近6亿，同比增长26%，业绩符合我们预期。2014前两季度毛利同比提升显着，打破市场对于公司补贴减少，盈利能力下降的担忧，维持公司2014-15年EPS分别为1.67元、1.89元，维持“增持”评级，维持目标价22元，对应2014年13倍PE。

公司毛利率水平提升得益于出口收入占比、出口毛利率的同比双升。公司2014上半年出口实现收入近13亿，同比增长81%，国内收入近72亿，同比下降14%，出口占比从2013年的13%提高至23%。出口毛利率高达28%（2013同期为22%）。国内收入毛利率为17%，与2013年同比持平。下半年公司签下委内瑞拉1500台出口大单，预计该订单年内实现营收超9亿。下半年毛利率提升趋势料能延续。

新能源战略持续加码。受益国家不断推进的新能源战略，公司12款纯电动、3款插电混合动力客车进入免购臵税目录，有望突破传统新能源公交车市场，拓展新能源客车在商务接待、高端通勤等领域的需求。我们判断，在新能源汽车放量的背景下，公司将显着受益。另一方面，公司公告宣布投入自有资金10亿元，成立新能源产业发展基金，发力上游零部件开发及下游销售、租赁、运营、充电配套、电池回收利用等，目标打通上下游产业链，提升营收和盈利能力。